Краткий и точный ответ:
Рыночная стоимость облигации со структурным доходом определяется совокупностью рисков, включающих кредитный риск эмитента, рыночный риск базового актива (индекса, валюты, криптовалюты, акций, сырьевых товаров) и временным фактором до погашения, а не только номинальной доходностью. Высокие купоны (30%+ годовых) компенсируют высокие риски и низкую ликвидность, а не свидетельствуют о «дешевизне» бумаги.
Почему это утверждение верно
Что такое структурные облигации
Это долговые бумаги, купоны и/или погашение которых зависят от динамики базового актива. В 2022-2025 гг. объём их выпусков вырос более чем в 5 раз (данные Банка России). Особенности:
- Ограниченный круг покупателей — в основном страховщики и квалифицированные инвесторы.
- Высокая номинальная доходность (30 % и выше) компенсирует повышенные риски и низкую ликвидность.
- Нет гарантированного дохода, купон может обнулиться, если базовый актив пойдёт «не в ту сторону».
Как формируется рыночная цена
- Дисконтирование будущих денежных потоков. Все будущие купоны и погашение приводятся к сегодняшнему дню по ставке, которая включает:
- безрисковую ставку (например, ОФЗ);
- кредитный спрэд эмитента;
- премия за сложность структуры и ликвидность.
- Волатильность базового актива. Чем выше волатильность, тем больше стоимость встроенной опции и тем выше риск потери купона.
- Время до погашения. Чем дольше срок, тем больше неопределённость, тем ниже цена при прочих равных.
Основные заблуждения
| Миф | Почему это не так |
|---|---|
| «Высокая доходность = низкая цена» | Высокий купон — компенсация за риск. Цена может быть даже выше номинала, если рынок ожидает ещё большую доходность. |
| «Структурные облигации такие же надёжные, как ОФЗ» | Нет. Кредитный риск эмитента остаётся. При банкротсе эмитента инвестор может потерять не только купоны, но и сам номинал. |
| «Доходность всегда выше 30 %» | Номинальная доходность может быть любой, но фактическая зависит от поведения базового актива. В 2024-2025 гг. реальная доходность часто оказалась ниже 3 %. |
- Оценивайте не только купон, но и полный набор рисков: кредит, базовый актив, ликвидность, валютные и процентные риски.
- Проверяйте документацию — схема выплаты купонов может быть сложной, вплоть до полного их обнуления.
- Учитывайте низкую вторичную ликвидность. Продать бумагу досрочно можно, но со значительным дисконтом;
- Используйте стресс-тесты — что будет с ценой облигации при падении базового актива на 50 % или при росте ключа ЦБ до 15 %.